Tóm tắt:
Cấu trúc vốn phần lớn được xác định bởi các đặc điểm riêng biệt của mỗi doanh nghiệp, chẳng hạn như khả năng phá sản, khả năng sinh lời, chất lượng và cấu trúc tài sản, cơ hội tăng trưởng. Ví dụ, đối với một công ty mới thành lập, mức độ tiêu thụ sản phẩm chưa ổn định, nếu nguồn vốn cho vay chiếm 70 – 80% tổng nguồn vốn thì sẽ bị quá tải. Tuy nhiên, nếu một công ty lớn chỉ sử dụng nguồn vốn vay 20-30% tổng vốn trong thời kỳ tiêu thụ sản phẩm tăng trưởng mạnh thì điều đó sẽ bị hạn chế.
Bạn đang xem: Cơ cấu vốn tối ưu là gì
Từ khóa: cấu trúc vốn, doanh nghiệp, cấu trúc tài sản, chất lượng, tổng nguồn vốn.
Tôi. Cơ cấu vốn tối ưu của doanh nghiệp
Cấu trúc vốn tối ưu là cấu trúc cân bằng giữa rủi ro và phần thưởng để giá cổ phiếu của công ty được tối đa hóa. Các nhà quản lý tài chính doanh nghiệp có thể thiết lập cấu trúc vốn tối ưu theo các yếu tố định tính và định lượng có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Khi chi phí sử dụng vốn thấp nhất, cấu trúc vốn được coi là tối ưu và thị giá cổ phiếu của công ty cũng cao nhất. Do đó, có hai cơ sở để xác định cấu trúc vốn tối ưu của doanh nghiệp, đó là giá vốn và thị giá cổ phiếu. Tuy nhiên, giá thị trường của cổ phiếu là một tiêu chí khách quan, không chỉ được xác định bởi các yếu tố bên trong của chính sách quản lý vốn của doanh nghiệp. Giá cổ phiếu trên thị trường có thể cao nhất nhưng không phải do cơ cấu vốn tối ưu mà do một số yếu tố khách quan. Giá vốn thấp nhất sẽ dẫn đến giá cổ phiếu cao nhất trên thị trường.
Do đó, việc thiết lập cấu trúc vốn tối ưu sẽ dựa trên việc xác định chi phí sử dụng vốn tối thiểu. Tuy nhiên, doanh nghiệp không thể đạt đến điểm cơ cấu vốn tối ưu, và chỉ có thể tiếp cận điểm cơ cấu vốn tối ưu. Vì vậy, trên cơ sở phân tích thống kê, các mô hình kinh tế lượng thường được sử dụng để xem xét các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Điều này giúp các công ty xác định mối quan hệ và tác động của các yếu tố này đến cấu trúc vốn. Miễn là cấu trúc vốn của công ty không tối ưu, công ty có thể tiếp tục sử dụng thêm nợ. Ngược lại, sử dụng nhiều nợ hơn là không tốt cho một doanh nghiệp khi cấu trúc vốn của nó đã vượt qua điểm ngọt ngào.
Có thể thấy, việc thiết lập cơ cấu vốn tối ưu là một nội dung quan trọng trong chính sách quản lý vốn của doanh nghiệp. Có ba mục tiêu bổ sung mà bất kỳ doanh nghiệp nào xây dựng chính sách quản lý vốn đều hướng tới:
– Huy động vốn ở quy mô tối đa
-Xác định cấu trúc vốn tối ưu
– Duy trì cấu trúc vốn tối ưu
Cả ba mục tiêu trên đều hướng tới mục tiêu cuối cùng là thiết lập và đảm bảo một cấu trúc vốn tối ưu về quy mô và chi phí. Chỉ có như vậy, các doanh nghiệp mới có cơ hội đầu tư một cách hiệu quả và đa dạng, sử dụng hiệu quả nguồn vốn huy động được.
Hai. Cơ sở để thiết lập cấu trúc vốn tối ưu
1. chi phí vốn
Để có thể xác định được cơ cấu vốn hợp lý cho doanh nghiệp, việc nghiên cứu giá vốn là rất quan trọng. Đây là một yếu tố có thể định lượng được ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, vì vậy việc xác định giá vốn chính xác sẽ giúp doanh nghiệp xây dựng nền tảng cho một cấu trúc vốn tối ưu. Chi phí sử dụng vốn được hiểu là chi phí sử dụng một nguồn vốn nhất định. Nếu một doanh nghiệp vay ngân hàng thì lãi và các chi phí khác khi vay ngân hàng là chi phí sử dụng vốn của ngân hàng. Nếu một công ty phát hành cổ phiếu ưu đãi, giá vốn là tỷ lệ cổ tức được trả cho các cổ đông.
+ Chi phí Nợ: Được hiểu là chi phí mà doanh nghiệp phải bỏ ra để tăng nợ. Dựa trên thông tin thị trường tài chính, chi phí nợ có thể được xác định tương đối dễ dàng. Ví dụ, nếu một doanh nghiệp phát hành trái phiếu trên thị trường, khi có nhiều trái phiếu được phát hành hơn, nó sẽ xác định lãi suất mà nhà đầu tư yêu cầu dựa trên lãi suất coupon của trái phiếu đó.
tk = kb x t
Trong đó: tk: Tiết kiệm thuế từ việc sử dụng nợ
kb: chi phí nợ trước thuế t: thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp
Vì vậy, trên thực tế, nếu khoản nợ được sử dụng với chi phí kb, doanh nghiệp chỉ phải trả:
a kb = kb – tk = kb x (1-t)
+ Chi phí vốn chủ sở hữu: Vốn chủ sở hữu của một doanh nghiệp bao gồm ba thành phần chính: cổ phiếu ưu đãi, cổ phiếu phổ thông và lợi nhuận giữ lại. Chi phí đơn lẻ của mỗi nguồn tài trợ trên sẽ ảnh hưởng đến chi phí vốn chủ sở hữu, từ đó ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của công ty.
– Giá vốn ưu đãi: kp = d / po
Trong đó: d: Cổ tức trả hàng năm cho cổ đông bằng cổ phiếu ưu đãi
po: giá cổ phiếu ưu đãi
– Giá vốn của cổ phiếu phổ thông: Việc xác định giá vốn của cổ phiếu phổ thông phức tạp hơn so với việc xác định giá vốn của cổ phiếu ưu đãi. Việc xác định giá vốn của cổ phiếu phổ thông dựa trên hai cách tiếp cận cơ bản: (i) cách tiếp cận sử dụng mô hình tăng trưởng cổ tức dgm và (ii) cách tiếp cận sử dụng mô hình định giá tài sản tài chính vốn hóa.
* Mô hình dgm: Mô hình dgm được nghiên cứu dựa trên lợi nhuận cổ phiếu, giá trị hiện tại của tổng dòng tiền cổ tức, với một tỷ lệ tăng trưởng cổ tức nhất định hàng năm. Khi áp dụng mô hình tăng trưởng cổ tức, có một số nhược điểm:
Đầu tiên, mô hình dgm dựa trên giả định rằng tỷ lệ cổ tức của một công ty là cố định hoặc tăng trưởng với tỷ lệ cố định mỗi năm, điều này rất hiếm trong thực tế.
Thứ hai, chi phí vốn chủ sở hữu ước tính rất nhạy cảm với tốc độ tăng trưởng dự kiến.
Thứ ba, mô hình không tính đến tác động của rủi ro. Không giống như mô hình sml, mô hình dgm không tính đến bất kỳ điều chỉnh nào đối với chi phí vốn chủ sở hữu do tác động của rủi ro.
* Mô hình giới hạn: Về lý thuyết, phương pháp giới hạn cũng xác định rằng chi phí của thu nhập giữ lại là chi phí cơ hội của nhà đầu tư. Cách tiếp cận của nó tương tự như cách tiếp cận lợi tức trái phiếu cộng với cách tiếp cận phần thưởng rủi ro, nhưng capm cung cấp một phương pháp xác định chi phí của lợi nhuận giữ lại chính xác hơn so với các phương pháp xác định chi phí của lợi nhuận giữ lại khác. Chi phí cơ hội của nhà đầu tư dựa trên tỷ suất sinh lợi trung bình của thị trường, được điều chỉnh theo các yếu tố rủi ro, không chỉ lợi suất trái phiếu chính phủ:
kre = rf + (rm – rf) β
in; kre: chi phí của thu nhập giữ lại
rf: Lợi tức Trái phiếu Chính phủ
rm: tỷ giá thị trường hoặc tỷ giá trung bình
β: Yếu tố rủi ro
Áp dụng giới hạn để xác định chi phí vốn cho lợi nhuận giữ lại được coi là phương pháp tốt nhất. Tuy nhiên, việc áp dụng capm cũng bộc lộ một số bất cập, đó là:
Đầu tiên, capm chỉ xem xét mối quan hệ giữa rủi ro và lợi nhuận trong một khoảng thời gian nhất định. Điều này có nghĩa là nó bỏ qua yếu tố thời gian trong trình tự được phân tích cú pháp. Trên thực tế, đây là một vấn đề khá quan trọng, vì các ước tính dựa trên dữ liệu lịch sử có thể thay đổi khi thời gian không đủ lớn, chẳng hạn như ước lượng của hệ số β.
Thứ hai, vốn hóa không bao giờ có thể được kiểm tra chính xác vì không thể xác định được sự kết hợp thị trường trong thực tế. Theo mô hình vốn hóa, danh mục đầu tư thị trường là danh mục chứa đựng tất cả các tài sản tài chính trong nền kinh tế, vì vậy để xây dựng mô hình vốn hóa cần quan sát và đo lường hiệu quả đầu tư của danh mục. Điều này là vô cùng khó khăn vì giá thị trường và tỷ lệ tài sản thường xuyên biến động, và đôi khi không thể kiểm soát được lượng tài sản hiện có trên thị trường.
Thứ ba, giới hạn dựa trên việc có được tài sản phi rủi ro với lãi suất đi vay bằng nhau. Trên thực tế, việc khan hiếm tài sản phi rủi ro là không thể tránh khỏi. Ngoài ra, một số giả định khác của capm cũng không thực tế, chẳng hạn như giả định rằng không có thuế và phí giao dịch, hoặc thông tin đưa ra cho nhà đầu tư là giống nhau.
2. Phần thưởng rủi ro
Cơ sở thứ hai để doanh nghiệp xây dựng cơ cấu vốn tối ưu là nguyên tắc cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận. Doanh nghiệp có nhiều cơ hội lựa chọn nguồn tài trợ. Sử dụng nguồn lực ngắn hạn để tài trợ cho tài sản dài hạn làm tăng khả năng sinh lời vì sử dụng nguồn lực ngắn hạn chi phí thấp hơn nguồn lực dài hạn nhưng lại làm giảm khả năng thanh toán. Đồng thời, nếu sử dụng nguồn dài hạn để tài trợ cho tài sản ngắn hạn thì chi phí sẽ cao hơn, ảnh hưởng đến khả năng sinh lời nhưng bù lại khả năng thanh toán sẽ tăng lên.
Do đó, các doanh nghiệp phải cân bằng việc chấp nhận rủi ro để đạt được lợi nhuận lớn hơn. Tuy nhiên, lợi nhuận trong tương lai là không chắc chắn, và chỉ những người chấp nhận rủi ro mới có thể thu được lợi nhuận khổng lồ. Một giám đốc không muốn chấp nhận rủi ro sẽ sử dụng mọi nguồn lực dài hạn để tài trợ cho tài sản dài hạn và mọi nguồn lực ngắn hạn để tài trợ cho tài sản ngắn hạn. Khi đó, khả năng sinh lời và khả năng thanh toán ở mức trung bình.
Các nguyên tắc trên cũng được sử dụng rộng rãi khi một doanh nghiệp lựa chọn cấu trúc vốn để tài trợ cho một dự án cụ thể. Việc xác định bao nhiêu để tài trợ cho một dự án là vốn chủ sở hữu và bao nhiêu nợ cũng dựa trên sự cân bằng giữa rủi ro và phần thưởng. Đối với doanh nghiệp, sử dụng vốn chủ sở hữu an toàn hơn nhưng tốn kém hơn, sử dụng nợ ảnh hưởng đến khả năng thanh toán nhưng chi phí thấp hơn.
Ba. Giải pháp xây dựng cấu trúc vốn tốt nhất cho doanh nghiệp của bạn
Đầu tiên là nắm được khái niệm xác định giá vốn phù hợp với nguyên tắc thị trường. Một trong những cơ sở của việc thiết lập cơ cấu vốn tối ưu là xác định chính xác giá vốn. Vì vậy, doanh nghiệp khi chuyển đổi cơ cấu vốn cần thống nhất quan điểm xác định giá vốn theo nguyên tắc thị trường. Có như vậy thì việc đổi mới cơ cấu vốn mới có cơ sở lý luận vững chắc, có thể vận dụng vào thực tiễn quản lý tài chính của doanh nghiệp. Hơn nữa, khi doanh nghiệp phát triển theo hướng đổi mới toàn diện và tách bạch giữa quyền sở hữu và quyền quản lý thì cơ sở hình thành cơ cấu vốn là giá vốn cũng phải được xác định theo nguyên tắc thị trường hóa.
Theo xu thế phát triển, chỉ có một loại hình doanh nghiệp, không phân biệt hình thức sở hữu, giá vốn của doanh nghiệp phải được xác định trên cơ sở phản ánh mức độ rủi ro của doanh nghiệp. Nếu doanh nghiệp tăng vốn tự có thì giá vốn là tỷ lệ cổ tức mà cổ đông yêu cầu đối với doanh nghiệp, không thể dựa vào cơ chế phân phối hay bao cấp của nhà nước đối với doanh nghiệp như trước đây. Nếu doanh nghiệp phát hành trái phiếu hoặc vay ngân hàng, lãi suất của khoản vay phải phản ánh rủi ro của doanh nghiệp.
Mức độ rủi ro mà nhà đầu tư phải chịu khi đầu tư hoặc cho một doanh nghiệp vay tiền là rủi ro tài chính. Rủi ro này có thể được giảm thiểu bằng cách thay đổi tỷ lệ nợ của một công ty. Nhưng bên cạnh đó còn có rủi ro kinh doanh, rủi ro phản ánh đặc điểm hoạt động kinh doanh của mỗi doanh nghiệp. Rủi ro này lại ảnh hưởng đến rủi ro tài chính và không thể giảm thiểu. Vì vậy, khi nghiên cứu đổi mới cơ cấu vốn doanh nghiệp theo cơ cấu vốn tối ưu cần phải có phương pháp xác định rủi ro tài chính và rủi ro hoạt động để từ đó xác định chính xác chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp.
Thứ hai là nắm được nguyên tắc đánh đổi giữa rủi ro và lợi ích. Doanh nghiệp luôn phải lựa chọn trong nhiều cơ hội khác nhau nên sử dụng nguồn vốn nào để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh của mình. Khi các nguồn lực ngắn hạn được sử dụng để tài trợ cho các tài sản dài hạn, khả năng sinh lời sẽ tăng lên vì sử dụng các nguồn lực ngắn hạn ít tốn kém hơn các nguồn lực dài hạn, nhưng khả năng thanh toán sẽ giảm. Đồng thời, nếu sử dụng nguồn dài hạn để tài trợ cho tài sản ngắn hạn thì chi phí sẽ cao hơn, ảnh hưởng đến khả năng sinh lời, nhưng ngược lại, khả năng sinh lời sẽ tăng lên.
Kết quả là, các doanh nghiệp phải cân bằng việc chấp nhận rủi ro khi lựa chọn sử dụng nợ hoặc vốn chủ sở hữu với hy vọng thu được lợi nhuận lớn hơn. Tuy nhiên, lợi nhuận trong tương lai là không chắc chắn, và chỉ những người chấp nhận rủi ro mới có thể thu được lợi nhuận khổng lồ. Một giám đốc không muốn chấp nhận rủi ro sẽ sử dụng mọi nguồn lực dài hạn để tài trợ cho tài sản dài hạn và mọi nguồn lực ngắn hạn để tài trợ cho tài sản ngắn hạn. Khi đó, khả năng sinh lời và khả năng thanh toán ở mức trung bình.
Các nguyên tắc trên cũng được sử dụng rộng rãi khi một doanh nghiệp lựa chọn cấu trúc vốn để tài trợ cho một dự án cụ thể. Việc xác định bao nhiêu để tài trợ cho một dự án bằng vốn chủ sở hữu, bao nhiêu vay ngân hàng, bao nhiêu để phát hành trái phiếu cũng được xác định dựa trên sự cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận. Sử dụng vốn chủ sở hữu an toàn hơn và tốn kém hơn, trong khi sử dụng nợ ảnh hưởng đến khả năng thanh toán nhưng chi phí thấp hơn.
Thứ ba là cải thiện các điều kiện thiết lập mô hình kinh tế lượng để nghiên cứu cấu trúc vốn. Để mô hình kinh tế lượng nghiên cứu tính toàn vẹn của cấu trúc vốn của doanh nghiệp, cần phải xác định lại các biến tiêu chuẩn ảnh hưởng đến cấu trúc vốn. Các biến số cần được xác định lại là chi phí vốn chủ sở hữu và tỷ suất sinh lợi thị trường của cổ phiếu.
– Thêm một biến phần tử quản lý. Trình độ, ưu tiên sử dụng nợ hoặc không sử dụng giám đốc doanh nghiệp. Đây là những chất biến chất và không thể định lượng được, chỉ có thể định tính. Để thu thập thông tin liên quan đến trình độ của giám đốc công ty, sở thích về nợ, một cuộc khảo sát riêng là cần thiết. Dữ liệu này không có sẵn trong các điều kiện tập dữ liệu hiện có. Tuy nhiên, để cải thiện điều kiện thiết lập mô hình kinh tế lượng để nghiên cứu cấu trúc vốn, cần bổ sung thêm tính biến chất vào mô hình.
– Đã thêm beta biến hệ số rủi ro ngành. Vì rủi ro có hệ thống là một trong những yếu tố quyết định lợi nhuận kỳ vọng của một tài sản, nên điều quan trọng là phải hiểu cách đo lường rủi ro có hệ thống của các khoản đầu tư khác nhau. Số liệu để sử dụng là beta (a). Rủi ro ngành doanh nghiệp là rủi ro hệ thống ảnh hưởng đến toàn bộ hoạt động sản xuất kinh doanh và tình trạng tài chính của doanh nghiệp. Do đó, cần xác định và đo lường rủi ro ngành. Đây là cơ sở để xác định chính xác chi phí vốn chủ sở hữu và nợ vay. Các nhà đầu tư sẽ chỉ chấp nhận đầu tư vào doanh nghiệp khi lợi nhuận kỳ vọng đủ bù đắp rủi ro mà họ chấp nhận. Và nếu doanh nghiệp xác định được mức độ rủi ro của ngành thì có thể xác định được chi phí huy động vốn, để từ đó xây dựng cơ cấu vốn tối ưu.
– Đã thêm thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp có thể thay đổi. Trong đó, thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp và các loại thuế suất khác có ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp là yếu tố quan trọng tác động đến cơ cấu vốn. Tuy nhiên, trong chính sách thuế thu nhập doanh nghiệp hiện hành của Việt Nam áp dụng thuế suất thống nhất cho tất cả các ngành nghề và cố định tất cả các doanh nghiệp ở các vùng miền khác nhau nên không thể nghiên cứu tác động của thuế đến cơ cấu vốn của doanh nghiệp Việt Nam. Do đó, trong mô hình kinh tế lượng được đề xuất không có biến giải thích về thuế thu nhập doanh nghiệp. Khi chính sách thuế của Việt Nam phát triển trong tương lai, biến này phải được đưa vào để hoàn thiện mô hình.
Tài liệu tham khảo:
1. luu thi huong (2002), Giáo trình Tài chính doanh nghiệp, Nhà xuất bản Giáo dục, Hà Nội.
2. luu thi huong (2004), Đánh giá tài chính dự án, Nhà xuất bản Thống kê, Hà Nội.
3. School of Econometrics, Cybernetics (2002), Econometrics, Advanced Course, Science and Technology Press, Hanoi.
4. Bộ môn Kinh tế lượng, Điều khiển học (2002), Bài giảng Kinh tế lượng, NXB Thống kê, Hà Nội.
Xây dựng cấu trúc vốn tốt nhất
Các công ty Việt Nam
Thạc sĩ. duong thi thanh 2
Trường Tài chính Ngân hàng,
Đại học Kinh tế và Công nghệ
Tóm tắt:
Cấu trúc vốn của một doanh nghiệp chủ yếu được xác định bởi các đặc điểm của từng doanh nghiệp, bao gồm khả năng sinh lời, chất lượng và cấu trúc tài sản, và các cơ hội phát triển. Ví dụ, một cấu trúc vốn bao gồm 70% -80% nợ có thể trở thành gánh nặng tài chính cho một doanh nghiệp mới với doanh thu thất thường. Ngược lại, cấu trúc vốn bao gồm 20% -30% nợ có thể cản trở sự phát triển của các công ty lớn với doanh số ổn định.
Từ khóa: cấu trúc vốn, doanh nghiệp, cấu trúc tài sản, chất lượng, tổng nguồn vốn.
